降息落地后，港股的反弹空间有多大？
来历：智通财经APP
摘要
受美联储“十分规”降息50bp提振，港股上星期大幅走高。正如咱们继续提示，港股由于对外部活动性更为灵敏，以及联系汇率准则下香港跟从降息等原因，短期内比较A股表现出更大的弹性。那么，降息带来的影响有多大，后续还有多少反弹空间？
1）为何港股弹性更大？调查美联储降息影响逻辑首要在于外围宽松作用怎么传导进来。港股由于港币挂钩美元的联系汇率准则，使得美联储货币方针传导更为直接；
2）港股哪些板块短期内有望跑赢？首要，利率更为灵敏的生长板块有望直接获益；其次，香港本地分红、消费乃至地产有望获益于香港金管局和本地银行直接下降融资本钱；终究，部分出口链也有望获益于美国利率灵敏部分如地产需求的潜在提高；
3）资金面状况怎么？前史经历闪现在决议外资流向的三个要素中（海外活动性、地缘政治与国内基本面），国内基本面与方针发力往往更为重要；
4）本轮反弹还有多少空间？美联储降息可以带来阶段性的更大弹性，但长时间继续的上涨仍来自国内添加与方针。假定美债利率3.7-3.8%，危险溢价回到近年均值7%，对应恒指19，500-20，500点。更大空间则需后续方针发力推进基本面修正。
短期内，港股由于对外部活动性灵敏以及香港跟从降息，弹性仍然大于A股。职业层面，可以继续重视对利率灵敏的生长股（互联网、科技生长，生物科技等），港股本地分红和地产、以及受美国地产需求拉动的出口链。但中期维度，不宜将短期的弹性过于线性外推，相似于4-5月的反弹逻辑，在看到更大力度的财务支撑前，宽幅区间震动的结构性行情（高分红+科技生长）仍然是主线。
正文
降息落地后的反弹空间有多大？
商场走势回忆
受美联储“十分规”降息50bp提振，港股商场上星期大幅走高，其间恒生指数单周上涨5.1%重回18，000点以上，恒生科技更是大涨6.4%。恒生国企与MSCI我国指数也别离上涨5.1%与4.4%。与此一起，港股呈现了久别的板块普涨行情，其间直接获益于美联储与香港本地降息的板块，以及海外需求潜在修正出口相关的房地产（+7.8%）、原材料（+6.6%）可选消费（+6.3%）等领涨，而多元金融（+1.5%）与信息技术（+1.7%）涨幅较低。
图表：上星期MSCI我国指数显着反弹，其间地产与原材料领涨，但多元金融与信息技术涨幅相对有限
商场前景展望
上星期全球投资者最为注目的事情莫过于美联储降息大幕的正式敞开，这是自2020年3月新冠疫情美联储大幅宽松以来的初次降息，一起也宣告着自2022年3月以来美联储快速大幅加息以应对通胀的紧缩周期的完毕。尽管降息早已是商场共同，但到底是降息25bp仍是50bp，直到“靴子落地”那一刻前仍处于两可之间，且各有利弊。终究成果超出华尔街的遍及预期，以并不多见的50bp“十分规”降息局面。
“十分规”降息的优点是可以敏捷以应对“或许但还未闪现”的添加压力，但害处是简略让商场忧虑“做实”了阑珊忧虑。究竟，从前史上看，这种“十分规”降息一般都是十分之举，如2001年互联网泡沫、2007年金融危机，2020年疫情（《美联储“十分规”降息局面》）。正因如此，美联储主席鲍威尔才尽力经过着重没有阑珊痕迹，不能线性外推降息途径，天然利率高于前史，点阵图远端途径比商场预期得更为陡峭等“多管齐下”的方法，营造出一种“领先于商场”、随时可以做更多，但又不是由于阑珊压力而被逼着急做得更多的形象。
从短期全球商场的反响来看，心情是活跃的，宽松买卖更占上风，美股标普500指数创下前史新高，生长风格涨幅更大。这一布景下，正如咱们在《美联储降息下的我国商场》等多篇陈述中提示，港股由于对外部活动性更为灵敏，以及联系汇率准则下香港跟从降息等原因，短期内弹性更大，本周港股大幅反弹“收复失地”，A股仍然“不温不火”的差异表现就是很好的例子。那么，降息带来的影响有多大，后续还有多少反弹空间？
1）为何美联储敞开降息后，港股为何弹性更大？关于包含港股在内的我国商场而言，调查美联储降息的影响逻辑首要在于外围宽松作用怎么以及能否传导进来，即美联储供给了宽松条件后，国内方针在这一环境下怎么应对。比较A股，港股由于港币挂钩美元的联系汇率准则，使得美联储货币方针传导更为直接。美联储降息后，香港金管局随行将基准利率从5.75%下调至5.25%，香港商业银行也相应下调最优借款利率25bp下降香港本地的融资本钱，直接改进港元活动性环境，使得美联储宽松作用得到更为直接的传导。比照之下，遭到利差、汇率等多方面的束缚，周五9月LPR“意外”按兵不动，使得海外的宽松环境无法有用传导，这也解说了这两天A股和港股商场的显着差异。此外，港股职业结构差异导致盈余更好（《寻觅盈余亮点和超预期范畴：港股2024年中报成绩预览》）、估值和仓位出清更为完全，也都是港股具有更大弹性的原因（《港股具有更大弹性》）。
图表：近期港股商场与A股呈现显着分解走势，美联储降息后的表现愈加显着
图表：香港金管局跟从美联储降息，香港商业银行上星期相同下调最优借款利率25bp
2）港股哪些板块短期内有望跑赢？依据相同的逻辑，职业层面的获益程度也取决于关于宽松传导的灵敏程度。首要，美联储降息下，关于利率更为灵敏的生长板块，如恒生科技，生物科技、科技生长等有望在商场表现上直接获益，这也是自7月美债利率快速下行以来，生物科技板块领涨的逻辑。其次，联系汇率准则下香港金管局和本地银行降息也将直接下降香港本地的融资本钱，香港本地分红、消费乃至地产有望获益，MSCI香港指数上星期简直领跑全球各首要指数，其间可选消费与金融等领涨。终究，由于咱们判别本轮美国降息周期并非深度阑珊，利率快速下行可以提振美国利率灵敏部分如地产需求的提高，因而对相关出口链也有提振作用，近期部分出口地产链相关如家电板块相同表现不俗。
图表：上星期MSCI香港本地指数简直领跑全球各首要指数，其间可选消费、工业与金融板块领涨
3）资金面状况怎么，外资是否流入？从传导机制上看，美联储降息周期中，美国与他国利差收窄与美元阶段性走弱有助于缓解新式商场资金流出压力。此外，降息尽管未必代表“阑珊”但往往也伴随着美国阶段性的添加下行，或许供给必定资金外出寻觅更高报答的动力。上星期港股商场的反弹中，咱们注意到南向资金加速流入（《降息敞开后的资金流向》），受EPFR计算口径只到周三的原因，无法捕捉降息后周四和周五两天的资金改变，上星期的海外自动资金仍然流入A股和港股，只不过流入规划收窄，但咱们以为应该有部分买卖型资金的从头流入。下周的数据将供给更为明晰的景象。
至于更为长时间的资金流入，则并非仅仅降息单一要素所决议的，前史经历闪现在决议外资流向的三个要素中（海外活动性、地缘政治与国内基本面），国内基本面与方针发力往往更为重要。2019年美联储降息外资继续流出商场宽幅震动，而2017年美联储即使加息外资仍然流入我国商场指数等级上涨就生动地说明晰这一点。
图表：2019年美联储降息期间，外资在国内基本面相对疲弱以及中美买卖冲突等要素影响下仍然流出我国
4）本轮反弹还有多少空间？90年代以来6次美联储降息周期的前史经历闪现，短期内港股弹性更大，降息后1个月恒指均匀上涨3.8%，但这种不区别微观布景的简略前史只能做一个大略参阅，更应该重视与当时相似的前史阶段。咱们以为，当时更相似2019年周期，即美国阑珊和国内强影响都不必定。在2019年周期中，A股和港股大幅反弹恰恰是2019年头鲍威尔表明中止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。究其原因，在2019年头鲍威尔表明中止加息时，我国也决议降准，内外部构成共振。相反，4月后方针重提“货币方针总闸口”与美联储宽松反向，因而即使美联储7月正式降息，A股和港股也全体保持震动。参照2019年经历，降息后生长股走强，医疗保健、可选消费、信息技术板块领涨；人民币汇率并未大幅走强；外资也继续流出，直到2020年9月后才转为流入（《降息怎么影响港股？》）。换言之，美联储降息可以带来阶段性的更大弹性，但长时间且继续的上涨仍然来自国内添加与方针。
图表：以2019年为例，1-3月国内方针宽松商场大幅反弹，但4月后即使美联储降息商场仍然呈现结构性行情
MSCI我国指数上星期4.4%的反弹中，危险溢价是主导，奉献了超4ppt，无危险利率小幅奉献约0.3ppt。咱们测算，1）考虑到当时10年美债利率降至3.6-3.7%已充沛计入降息预期，假定美债利率保持在3.7-3.8%，危险溢价回到曩昔5年均值的7%（当时为8.7%，本年5月低点约6.7%，而2023年头低点为6.1%），对应恒指约19，500-20，500点；2）更大的空间则需求后续方针发力推进基本面修正，当时咱们自下而上测算全年添加2%（商场共同预期约10%或许过于达观）。不过，这一预期短期并未完成，上星期9月LPR降息预期失败也说明晰预期“强影响”的门槛仍然较高。后续存量房贷利率下调、能否进一步降息以及更大力度的财务支撑都是需求重视的方向。
图表：曩昔一周港股商场反弹过程中，无危险利率奉献约0.3ppt而危险溢价回落奉献超4ppt
图表：若10年期美债保持3.7-3.8%，危险溢价回落至2018年以来均值，港股有望反弹至19，500-20，500水平
图表：更大的空间则需求后续方针发力推进基本面修正与盈余添加
操作上，短期内，港股由于对外部活动性灵敏以及香港跟从降息，弹性仍然大于A股。职业层面，可以继续重视对利率灵敏的生长股（互联网、科技生长，生物科技等），港股本地分红和地产、以及受美国地产需求拉动的出口链。但中期维度，咱们也提示不宜将短期的弹性过于线性外推，相似于4-5月的反弹逻辑，在看到更大力度的财务支撑前，宽幅区间震动的结构性行情（高分红+科技生长）仍然是主线。首要，高分红作为应对长时间全体报答下行的安稳“现金”报答财物，仍然具有长时间装备价值，可以借近期回调时机再择机介入，只不过内部跟从经济环境沿着周期分红、银行分红、防护分红、国债和现金的次序顺次传导。其次，部分方针支撑或景气向上板块仍有望遭到利好提振而表现出较大弹性，如具有本身职业景气量（互联网、游戏、教培）或许方针支撑的科技生长（科技硬件与半导体）。
图表：以2019年为例，1-3月国内方针宽松商场大幅反弹，但4月后即使美联储降息仍然商场呈现结构性行情
图表：每次降息后A股上证指数表现
图表：每次降息后港股恒生指数表现
图表：降息初期港股反弹显着跑赢A股，上涨概率也更大视点
详细来看，支撑咱们上述观念的首要逻辑和本周需求重视的改变首要包含：
1）美联储降息“靴子落地”，50bp十分规局面部分超出商场预期。北京时间9月19日，美联储按期敞开降息，但降息起伏让商场意外，以50bp“十分规”的方法局面，使联邦基准利率下降至4.75%-5%。前史上，降息50bp起步的景象只要在经济或商场紧迫时间才呈现，例如2001年1月科技泡沫、2007年9月金融危机，2020年3月疫情等。与此一起，更新的“点阵图”估计，年内将再降息两次合计50bp，2025年降息4次100bp，2026年2次50bp，加上此次50bp 降息，使得全体降息起伏到达250bp，利率结尾为2.75-3%。一起，为了尽力消除商场关于当时降息途径的线性外推，鲍威尔还着重，没有设定固定利率途径，可以加速，也可以放缓，乃至挑选暂停降息，会依据每次会议状况而定。而且着重没有看到任何阑珊痕迹，劳动力商场降温，但通胀问题上并未取得胜利。
2）中秋假日旅行消费状况修正程度较好。2024年中秋假日国内人均旅行消费比较2019年的康复度创新高。据文明和旅行部数据中心测算，全国国内出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期添加6.3%；国内游客出游总花费510.47亿元，较2019年同期添加8.0%；人均旅行消费康复到2019年同期的101.6%，超越本年元旦、新年、清明、五一、端午的康复度，创康复程度的新高。特别本年中秋在华东地区遭受强台风的布景下，仍然可以完成较好的修正。后续行将到来的十一黄金周修正状况相同值得重视。
3）9月LPR暂时按兵不动。9月20日央行发布的LPR报价数据闪现，9月1年期和5年期以上LPR报价别离保持在3.35%、3.85%不变。此次LPR暂时按兵不动或许是考虑到近年来银行净息差继续下行以及人民币汇率等束缚后的成果。近期央行货币方针司司长邹澜也明确指出受“存款搬迁”以及银行净息差收窄起伏等要素影响，短期降息或许仍面对束缚[1]。因而，央行需求归纳考量后续下调房贷利率以及降息等方针东西关于银行净息差的冲击。
4）本周南向资金继续流入，海外自动资金继续流出。详细看，来自EPFR的数据闪现，到9月18日，海外自动型基金继续流出海外中资股商场，流出规划约为1.5亿美元，相较于此前一周的2.5亿美元有所收窄，已接连71周流出。与此一起，海外被迫型资金流出添加至1.8亿美元（此前一周流出1.0亿美元）。不过美联储降息后的外资流向需求等候下周数据才干表现。南向资金本周连续流入，仅有的两个买卖日中流入规划为60.0亿港币，相较此前一周流入125.3亿港币有所收窄。
图表：到上星期三。海外自动资金继续流出海外中资股商场
要点重视事情
9月26日美国GDP与PCE数据，9月27日我国工业企业赢利。
本文来历于微信大众号“kevin战略研讨”，作者为中金分析师刘刚、张巍瀚等；智通财经修改：文文。
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